Bourse : Casablanca valide son premier Test Grandeur Nature du marché à terme

Le 20 septembre 2025, la Bourse de Casablanca a orchestré le Test Grandeur Nature (TGN) de son marché à terme naissant. Cet exercice, exécuté en conditions quasi réelles, visait à mettre en œuvre les rouages techniques, opérationnels et réglementaires afin de garantir que le déploiement effectif (« Go Live ») se fasse dans des conditions maîtrisées. L’enjeu est de taille : offrir aux investisseurs marocains – et éventuellement étrangers – un nouvel espace pour se couvrir, spéculer ou arbitrer à travers des produits dérivés.

1. Objectifs et périmètre du TGN

Le TGN a mobilisé l’ensemble des acteurs de la place — sociétés de bourse, salles des marchés, membres compensateurs, Maroclear, opérateurs de diffusion de données — pour tester les infrastructures et processus en amont du lancement.

Parmi les points clés vérifiés :

• La performance et la stabilité des systèmes de négociation (SGMAT) et de compensation (CCP).
• La connectivité entre les membres négociateurs, les membres compensateurs et les infrastructures centralisées.
• Le bon déroulement des cycles de négociation : Fixing d’ouverture, négociation continue, fixing de clôture.
• La mise en œuvre des mécanismes de gestion des risques : calcul des marges initiales, appels de marge (margin calls), appels de collatéraux.
• Le flux et la diffusion de données de marché, ainsi que la réactivité des systèmes en cas de stress simulé.
• La conformité aux exigences réglementaires (notamment celles de l’AMMC, de Bank Al-Maghrib, et de l’Instance de Coordination du Marché à Terme – ICMAT).

Au total, plus de 1 000 ordres et transactions simulés ont été injectés dans le système, couvrant les phases de négociation et les scénarios de stress.

Le bon déroulement de ce test représente une avancée majeure : il valide que les composants techniques et opérationnels peuvent fonctionner dans un cadre proche du réel avant d’autoriser la bascule en mode « live ».

2. Le marché à terme marocain : état des lieux et perspectives

Pour bien comprendre la portée du TGN, il faut situer le marché à terme dans le contexte marocain.

2.1. L’offre prévue : le contrat sur indice MASI 20

Le premier produit à terme conçu est un futures sur l’indice MASI 20 (c’est-à-dire un contrat à terme réglé en espèces). Cet indice regroupe les 20 valeurs les plus liquides parmi les 40 plus grandes capitalisations flottantes de la Bourse de Casablanca.

Les caractéristiques principales (telles que prévues dans le document d’information) sont les suivantes :

• Taille du contrat : 10 dirhams par point d’indice.
• Dépôt de garantie initial (marge initiale) : 1 000 dirhams.
• Cotation en continu avec quatre échéances simultanées : mars, juin, septembre, décembre.
• Dénouement réglé en espèces à l’échéance (plutôt que via livraison physique).
• Mécanismes de marge quotidienne (margin calls) et de gestion des collatéraux.

Ce choix d’un produit sur indice est logique pour une première phase : il limite les risques spécifiques liés aux titres individuels, favorise la liquidité et simplifie la gestion opérationnelle de compensation.

2.2. Cadre réglementaire, gouvernance et acteurs habilités

• Le 6 mai 2025, l’Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC) a validé le document d’information du contrat MASI 20.
• Le 14 juillet 2025, le ministre de l’Économie et des Finances accorde l’agrément à trois sociétés de bourse (CFG Marchés, CDG Capital Bourse, BMCE Capital Bourse) pour agir en tant que membres négociateurs du marché à terme.
• Le capital de la société gestionnaire du marché à terme (SGMAT) est fixé à 50 millions de dirhams, majoritairement détenu par la Bourse de Casablanca.
• L’Instance de Coordination du Marché à Terme (ICMAT), composée de l’AMMC et de Bank Al-Maghrib, a pour rôle de superviser le développement du marché à terme, de veiller à l’adéquation réglementaire et de coordonner les acteurs impliqués.
• Des tests grandeur nature ont déjà été menés auparavant, incluant des scénarios de bout en bout avec des sociétés de bourse, pour valider la chaîne complète de négociation et de compensation.

2.3. Enjeux et défis

Opportunités :

• Offre d’un outil de couverture pour les portefeuilles actions contre les fluctuations de marché (baisse de l’indice).
• Possibilité pour les investisseurs de prendre des positions directionnelles (acheter ou vendre) sur l’évolution future de l’indice, sans avoir à détenir les composants sous-jacents.
• Meilleure liquidité et plus forte profondeur pour le marché actions sous-jacent, par l’effet d’arbitrage et de couverture.
• Dotation à la place financière marocaine de standards proches des places internationales, renforçant son attractivité régionale.

Risques et défis :

• Liquidité initiale faible : un nouveau marché dérivé requiert des teneurs de marché actifs, une base d’investisseurs sensibilisés et des volumes suffisants pour éviter les spreads excessifs.
• Effet de levier et volatilité : le mécanisme de marges quotidiennes impose une discipline stricte ; les fluctuations brusques pourraient causer des appels de marge importants, ou des défauts intermédiaires.
• Risque de contrepartie : bien que la CCP absorbe le risque de défaillance entre acheteurs et vendeurs, la robustesse de ses modèles de gestion des risques est cruciale.
• Adoption par les investisseurs : la culture des produits dérivés est encore embryonnaire au Maroc. La formation, la transparence et la sensibilisation seront des leviers essentiels.
• Coordination réglementaire : tout écart entre les règles de négociation, de compensation, de surveillance ou de sanctions pourrait fragiliser le lancement.

3. Le TGN comme preuve de maturité

Le déroulement réussi du Test Grandeur Nature du 20 septembre 2025 constitue un jalon fondateur. Il démontre que :

• Les systèmes informatiques et technologiques supportent les charges simulées.
• Les processus d’arbitrage, de négociation et de marges fonctionnent de manière intégrée.
• La connectivité entre les acteurs et l’infrastructure centrale est stable.
• Le cadre réglementaire est suffisamment mature pour encadrer les opérations en conditions proches du réel.

À ce stade, la place peut raisonnablement envisager le passage en mode opérationnel. Mais avant cela, quelques verrous restent à lever — notamment l’agrément d’un nombre plus large de sociétés de bourse, la constitution d’un carnet d’ordres actif, et la mobilisation de teneurs de marché pour assurer de la liquidité dès les premières heures.

4. Vers le Go Live : les prochaines étapes

Voici les jalons attendus pour achever la phase de lancement :

1. Extension des agréments : au-delà des trois sociétés déjà agréées, d’autres acteurs devront être habilités à participer au marché à terme.
2. Campagne de formation et de sensibilisation des intervenants : sociétés de bourse, investisseurs institutionnels, gestionnaires d’actifs, même investisseurs particuliers.
3. Calibration des marges et des modèles de gestion du risque : en se basant sur les résultats consolidés du TGN et en affinant les paramètres de stress tests.
4. Lancement officiel (Go Live) : ouverture à la négociation réelle sur le contrat MASI 20, avec suivi rigoureux des indicateurs de performance (volumes, liquidité, taux d’utilisation des marges).
5. Évolution progressive de l’offre : après le succès du premier contrat, envisager des futures sur actions individuelles, sur taux d’intérêt ou d’autres indices.
6. Renforcement du marché sous-jacent : encourager plus d’entreprises à se coter, améliorer la liquidité des titres, élargir le panel des valeurs.

Si tout se passe bien, Casablanca rejoindra le cercle restreint des places africaines proposant des produits dérivés sur actions — à l’instar de Johannesburg ou Nairobi.