Le premier trimestre 2025 confirme une reprise solide des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca, portée par une dynamique interne robuste et une rentabilité accrue, notamment dans le secteur bancaire. D’après la dernière note d’Attijari Global Research, les résultats financiers agrégés des entreprises cotées enregistrent une hausse de +7,7 %, marquant une accélération par rapport à la même période en 2024 (+4,0 %).
Plus encore, les investisseurs ont salué cette performance : l’indice MASI a gagné +3,8 % pendant la période de publication des résultats, dans un contexte de liquidité retrouvée (373 MDH de volume quotidien moyen).
Trois tendances clés à retenir
1. Le retour en force des banques
Avec une croissance de +10,7 % de leur PNB et une progression du résultat net de +18,7 %, les banques redeviennent le pilier de la Bourse. Les activités de marché ont été le principal moteur.
2. L’émergence de nouveaux champions sectoriels
Des sociétés comme Akdital (+53,8 % de croissance), CTM (+108,8 %), ou encore SNEP (+65,8 %) enregistrent des performances impressionnantes.
3. Des signaux faibles à surveiller
Certains secteurs clés — Télécoms (-2,0 %), Énergie (+0,1 %) — montrent des signes de stagnation ou de recul, malgré leur poids en capitalisation.
1. Les entreprises marocaines cotées ont bien commencé l’année 2025
Les revenus des entreprises marocaines côtées (leur chiffre d’affaires) ont augmenté de +7,7% par rapport à la même période en 2024. Cela signifie que l’activité économique tourne bien, portée par la demande locale et les grands projets d’investissement (routes, hôpitaux, énergie…).
Croissance du chiffre d’affaires agrégé
- T1 2025 : 82,9 MMDH
- T1 2024 : 77,0 MMDH
- Croissance : +7,7% (vs +4,0% T1-2024)
- Performance sectorielle étendue : 53 sociétés cotées en hausse contre 14 en baisse.
- Moteur principal :
- Demande intérieure vigoureuse soutenue par un super-cycle d’investissement national
- Effets de prix favorables dans les mines.
Performance sectorielle
| Secteur | Croissance T1-25 (%) | Poids Capitalisation |
|---|---|---|
| Industries & Services | +25,9% | Faible |
| Financement | +24,8% | Faible |
| Mines | +20,2% | Moyen |
| BTP | +12,3% | Faible à moyen |
| Ports | +12,3% | Faible |
| Automobile | +11,0% | Faible à moyen |
| Banques | +10,7% | Très élevé |
| Ciment | +10,4% | Moyen |
| Grande distribution | +8,7% | Moyen |
| Immobilier | +7,8% | Moyen |
| Assurances | +6,2% | Élevé |
| Agroalimentaire | +4,1% | Élevé |
| NTI | +1,6% | Faible |
| Énergie | +0,1% | Élevé |
| Télécoms | -2,0% | Très élevé |
2. Les banques jouent un rôle moteur
Les revenus des banques marocaines côtées (appelés PNB, produit net bancaire) ont progressé de +10,7% et confirment leur rôle de pilier de la cote,. Leur rentabilité a même progressé de +18,7%, car elles dépensent moins et maîtrisent mieux les risques (les crédits non remboursés, par exemple).
Les chiffres clès du secteur
+ PNB agrégé : 24,4 MMDH (↑ +10,7%)
+ Contribution à la croissance globale du marché : 40%
+ Résultat des activités de marché : ↑ +31,5%, contribue à 56% de la croissance PNB
+ Marge d’intérêt : ↑ +5,9%, grâce à une hausse de crédits (+4,7%)
+ Marge sur commissions : ↑ +5,2%, poussée par le commerce international et les services digitaux
+ Coût du risque (hors CFG) : ↑ +5,7%, maîtrisé
+ Capacité bénéficiaire des 6 banques :+18,7%
Note : Attijariwafa bank, CIH et BOA affichent des croissances bénéficiaires de 25–50%
3. Des secteurs se démarquent
Parmi les secteurs qui se portent le mieux :
| Secteur | Croissance au T1-2025 |
|---|---|
| Santé (Akdital) | +53,8% |
| Chimie (SNEP) | +65,8% |
| BTP (Sonasid, TGCC) | +20% à +25% |
| Mines (Managem, SMI) | +20% |
| Tourisme (CTM, Risma) | +9% à +108% |
4. Performances individuelles notables (T1-25)
➕ Meilleures hausses CA (en %)
| Société | T1-25 (MDH) | Var (%) |
|---|---|---|
| Stroc Industrie | 70 | +173,6% |
| CTM | 332 | +108,8% |
| SNEP | 187 | +65,8% |
| Maghrebail | 124 | +65,3% |
| CFG Bank | 303 | +45,7% |
➖ Plus fortes baisses CA (en %)
| Société | T1-25 (MDH) | Var (%) |
|---|---|---|
| Unimer | 132 | -51,6% |
| Dari Couspate | 192 | -13,6% |
| Delta Holding | 579 | -16,0% |
| Ennakl Automobiles | 338 | -22,9% |
| TotalEnergies M. Maroc | 3 892 | -8,0% |
Télécoms à la traîne
Seul secteur dans le rouge : les télécoms, avec une baisse de -2,0 % du chiffre d’affaires consolidé, confirmant la stagnation du modèle économique face à l’évolution des usages numériques et à une pression concurrentielle constante.
5. Comment interpréter cela quand on n’est pas investisseur ?
Pourquoi cette note a été publiée ?
Attijari Global Research, un service d’analyse financière du groupe Attijariwafa bank, publie chaque trimestre une analyse des résultats financiers des grandes entreprises marocaines cotées en Bourse.
Objectif : donner une vision claire de l’état de santé économique de ces entreprises, secteur par secteur, et aider les investisseurs à prendre des décisions.
La note d’Attijari est une photo de l’économie marocaine cotée, secteur par secteur, à un instant donné. Elle nous dit que l’année 2025 démarre sur des bases solides, que certains secteurs surprennent par leur vitalité, et que le climat d’investissement reste positif.
C’est un outil d’analyse utile, même pour ceux qui ne jouent pas en Bourse, car il permet de voir où se créent les richesses, les emplois et les opportunités.
5. Conseil d’investissement
Secteurs à privilégier (à surpondérer)
| Secteur | Justification |
|---|---|
| Banques | Croissance du PNB (+10,7%), forte contribution du marché, RNPG en hausse (+18,7%), coûts maîtrisés, effet taux favorable. |
| Mines | +20,2% de CA, effet prix positif, Managem/SMI/CMT performants. Très bon proxy sur les matières premières. |
| BTP / Matériaux | Bonne dynamique de Sonasid, Jet Contractors, TGCC, SNEP (+65%), secteur soutenu par le cycle d’investissement public. |
| Santé / Services | Akdital (+53,8%) et CTM (+108,8%) : preuve de résilience et croissance. Santé privée = secteur défensif et en expansion. |
Secteurs à conserver mais surveiller
| Secteur | Motif |
|---|---|
| Automobile | Rebond partiel (Auto Nejma +22%) mais Ennakl chute de -22,9%. Secteur hétérogène, sensible à l’import. |
| Immobilier | Croissance modérée (+7,8%). Volatil, mais potentiellement intéressant via Addoha et Alliances. |
Secteurs à éviter / sous-pondérer
| Secteur | Motif |
|---|---|
| Télécoms | Maroc Telecom : -2% de CA, perte de momentum, maturité du marché. |
| Agroalimentaire | Baisse chez Mutandis, Dari, Unimer (jusqu’à -51%). Pression sur les marges, faible pricing power. |
| Énergie | Taqa et Total en recul. Secteur stable mais peu porteur à court terme. |
Conseil pour les investisseurs
À conserver / renforcer :
Banques cotées (AWB, BCP, BOA) : rentabilité maîtrisée et récurrence des revenus.
Akdital, Sonasid, Auto Nejma : valeurs cycliques bénéficiant d’une reprise locale.
À surveiller :
Télécoms : arbitrer à la baisse en attendant un pivot stratégique.
Agroalimentaire (Cosumar, Mutandis, Dari) : prudence sur les marges.
À redécouvrir :
SNEP, CTM, Jet Contractors : opportunités de rattrapage sur base de fondamentaux améliorés.
Quel portefeuille type ?
Sur la base de note de recherche Attijari Global Research, nous avons sélectionné 9 entreprises marocaines pour bâtir un portefeuille équilibré.
| Valeur | Secteur | Pondération suggérée |
|---|---|---|
| Attijariwafa bank | Banque | 15 % |
| Akdital | Santé | 10 % |
| Managem | Mines | 10% |
| Sonasid | Industrie | 10 % |
| CIH Bank | Banque | 8 % |
| Jet Contractors | BTP | 7 % |
| SNEP | Industrie | 5 % |
| Auto Nejma | Automobile | 5 % |
| Risma | Tourisme | 5 % |
| Cash / Obligations | 25 % |
